“这是 价值事务所 的第2222 篇 原创文章” 随着市值的节节攀升，药明康德不知不觉间创下了历史新高。值得注意的是，与2020、2021年那波靠“市梦率”撑起的CXO狂热大相径庭，药明康德这波新高极具“含金量”：哪怕在市值最高峰，其滚动市盈率（TTM）也稳在20倍区间，始终展现出极高的安全边际。 为何会如此呢？ 答案当然是增长，好企业正是像药明康德这种，靠自身业绩增长不断推动市值新高，靠自身业绩增长不断消化可能会变高的估值。 根据其刚交出来的半年报，营收同比增长38.9%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长83.2%，利润像这样近乎翻倍的涨，那估值自然降得快。 而这样的增长并不是昙花一现，要所长说，属于药明康德的好日子可能才刚刚到来，如今5000亿市值的药明只是刚刚开始，万亿都是可以期待的。 为什么这么讲？ 01 价值事务所 生物医药行业迎来史诗级大扩容 MNC的增长焦虑 在此前的文章中所长告诉大家，默沙东近期频频出手收药，从出手的频率、金额、数量来看，隔着屏幕都能嗅到他的焦虑。 当然他的焦虑是有道理的，现如今的拳头产品K药即将迎来专利悬崖，要知道K药在相当一段时间内都是全球药王，哪怕2025被减肥药挤下了全球第一的位置，全年的销售额也是正的，为默沙东贡献了317亿美金左右的营收。 现在有多辉煌，专利到期时就会有多悲惨，而鬼故事是，K药的专利2028年就要到期了，所以默沙东必须要用最快的时间扶持一个或多个能接棒K药的产品，不然就是业绩大跳水，市值大暴跌。 而这样的专利焦虑不仅仅局限于默沙东，Eliquis、Opdivo、Darzalex等一大批年销售额达百亿美元级的超级品种都将在 2030 年前集中失去专利保护。 据行业测算，未来五年全球 TOP20 制药企业面临的专利到期相关收入缺口将超过 3000 亿美元，且缺口将在 2028-2030 年达到峰值 。 在2026 年Q2全球前二十大制药企业的业绩电话会中，至少有九家主动、详细地探讨了专利悬崖的应对策略，“管线补充”、“外部合作”、“生产率提升” 成为超高频关键词，几乎所有头部药企都在2030年长期目标叙事中将 “外部 BD” 作为核心增长支柱。 截至 2026 年上半年，全球大型制药公司已披露的并购、授权、合作交易累计超过 55 笔，金额高达 1500 亿美元，当内部自研的产出速度难以填补缺口时， 外部研发与生产外包就成为必然选择 。 这一动作自然会直接推高一体化 CRDMO 服务商的订单景气度，毕竟在这种战略高度下，外包就不单单只是大药企们的一个降本手段了，而是快速补全管线、切入新领域、抢滩技术高地的必然选择。 看看药明康德 2026 年半年报的辉煌业绩，营业收入 289.0 亿，同比增长 38.93%，持续经营业务收入同比增长 48.0%，截至 6 月末，公司持续经营业务在手订单达 664.3 亿，同比增长 25.2%，正是客户端需求强劲与刚性的充分显现。 AI驱动的分子浪潮 如果说专利悬崖只是行业在存量压力下的应激反应，可持续性没有那么强，那么 AI 带来的就是增量革命，可以实实在在大幅提高行业增量，带来非常强大的结构性供给冲击，影响将贯穿未来十年乃至数十年的产业发展历程。 在传统药物研发模式中， 仅早期发现阶段就需要 4-6 年时间 ，且靶点筛选与分子设计高度依赖科研人员的经验与试错，成功率极低。而引入AI后，通过深度学习模型进行靶点发现、分子生成、性质预测与合成路线设计， 可将早期新药发现周期极致压缩至 12-18 个月 。 研究人员可以在远超传统方法的分子空间内进行高通量筛选，更早、更精准地识别出具备成药潜力的候选分子，这可以说直接重构了研发的投入产出模型，让更多原本不具备经济价值的早期项目变得或可一试，那么研发管线的 “入口” 自然被显著拓宽。 IQVIA 等行业机构已经观察到，得益于 AI 的广泛应用，全球药企临床前和早期临床管线数量正以远超历史的速度扩张，而且更多具备更高可预测成功率的分子正在快速涌入后续开发阶段。像生命科学上游服务企业代表金斯瑞生物科技就讲到，在过去的数个季度，AI 制药与双抗相关需求占其新增蛋白需求的比例皆超 50%，并预期 AI驱动的蛋白订单今年下半年及之后都可以保持三位数增速 。 02 价值事务所 属于药明康德的黄金时代 专利焦虑和AI浪潮对于药企最直接的改变就是管线大量扩容，而内部研发产能与人员储备无法同步扩张时， 大量需求必然外溢至外包市场 。 另外，AI 也正在颠覆传统的药物研发外包模式。过去药企与 CRO 的合作多为项目制，即确定一个靶点，外包单次筛选或合成服务，周期长、频次低。而在 AI 时代，研发变成了 “设计 - 构建 - 测试（DBT）” 的持续迭代闭环，AI 模型一次性生成成千上万甚至上百万个潜在分子序列